常熟汽饰(603035)2022年报点评：有变化 有成长 有价值 世界今日报

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公司发布2022 年年报，整体营收36.7 亿元、同比+40%，归母净利5.1 亿元、同比+22%，整体业绩符合公司年初指引。对应4Q22 整体营收10.9 亿元、同比+33%、环比+3.9%，归母净利1.4 亿元、同比-0.3%、环比-16%。

评论：

整体业绩符合预期，本部业绩增速+93%、略超预期。

本部：4Q22 归母净利0.8 亿元、同比+27%、环比-13%，归母净利率7.7%、同比持平、环比-1.5pp，整体四季度受到疫情影响环比下滑。2022 年归母净利3.0 亿元、同比+93%，归母净利率8.1%、同比+2.3pp，全年本部利润占比58%、同比+22pp。

具体各经营板块，1）常熟/上饶/余姚板块：公司主要新能源客户特斯拉、理想、哪吒、零跑等项目放量，2022 年公司新能源销售占总销售比例达31%、同比+6.5PP；2）安徽板块：芜湖常春2022 年收入9.6 亿元、同比+62%，受益奇瑞相关项目放量贡献增量；此外，新建安庆市常春汽车内饰件有限公司、注册资本8000 万元、预计总投资2.8 亿，生产汽车智能座舱、门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等产品，进一步壮大公司安徽产能布局；3）沈阳板块：2022 年沈阳常春收入0.9 亿/+115%、受益宝马新项目投产；4）模具业务：2022 年收入2.6 亿/+21%、扭亏为盈。预计今年奇瑞、新能源、宝马奔驰相关项目仍将贡献主要业绩增量。

参股：4Q22 联合营投资收益0.6 亿元、同比-24%、环比-20%，主要受大客户一汽大众销量下滑影响。全年2.1 亿元、同比-20%，利润占比42%、同比-22pp。

看好公司作为低估值、有变化标的的成长性。2022 年公司本部受益于前期积累的新能源项目陆续投产放量，收入扩增、规模效益提振利润率，业绩表现持续超预期；同时，随着本部业绩兑现、本部与参股利润占比反转，估值中枢也进一步上移。我们认为今年是公司新项目积累的一年，后续存量项目稳健增长，新项目逐步放量，公司又将站在更高起点上进入新一轮的成长阶段。

中期关注公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021 年，公司与华为在智能座舱业务上展开合作，带来研发先发优势，后续合作进展值得期待。另外，服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY（持股55%）将进一步提升公司产品研发设计能力，也将作为公司海外开拓的重要一步。在智能化行业变革下，竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求，公司在研发上的优势突显，未来竞争胜率提升，有望提高新项目获取量，进而抬升增长预期。

投资建议：基于对新能源项目逐步放量的预期以及智能座舱业务的进展，我们看好公司本部成长曲线上移，我们将公司2023-2024 年归母净利由5.8 亿、7.3亿元上调至6.2 亿、8.1 亿元、并引入2025 年归母净利预期10.1 亿元，对应增速+20%、+31%、+25%，对应当前PE 11、8、7 倍，维持2023 年目标估值18倍，对应目标价为29.2 元，空间58%，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

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